1993年7月，首家H股公司在香港联交所上市，拉开了内地企业赴港上市的大幕。截至2023年7月底，已有超过1400家中国内地企业（包括H股公司、红筹公司和内地民营企业）在香港上市，占香港市场总市值的77%。
H股赴港30年，对中国经济起到了哪些积极作用，又给投资者带来了哪些机会？今天价值君邀请了拥有10余年港股市场研究和投资经验的港股投资老将许廷全先生，与大家共同探讨这一话题。
/许廷全/
汇丰晋信基金海外投资部副总监
港股基金经理
Q1
今年是H股在香港上市30周年，回顾过去三十年，您如何看待中资股对于丰富香港市场结构，提升香港市场对国际机构吸引力方面所起的作用？
许廷全：30年前在H股正式上路之前，香港市场仅不到500家企业挂牌，纳入中资股之后，打开了香港作为中国离岸金融中心的大门，也让更多海外投资者得以透过相对开放的香港资本市场逐步参与中国改革开放后的成长机会，这可说是鱼帮水、水帮鱼，相得益彰的进程，亦造就了如今庞大的挂牌企业规模与高市值总和。除了一些偏传统经济领域的H股之外，相对更具长期吸引力的应该是来自于新兴领域的代表性企业。
对于海外投资者而言，具备有一定稀缺性或具备有较强长期独特增长潜力的企业将更易获得关注。举例来说，像是自上市以来不断成长转型，在互联网世代中逐步扩展成平台型企业的游戏龙头，除了互联网领域，我们亦看到了具代表性的国内半导体晶圆制造龙头在港股站稳脚步。此外包括国内知名体育品牌的一众企业、全球知名纺服代工厂、餐饮龙头、大药企、乳业啤酒龙头等一批H股上市公司，均在过去几十年中实现了突出的长期增长。
随着内地资本市场的日益开放和中国企业不断走出去，港交所亦透过制度与措施的改革，进一步吸引更多互联网企业与创新医药企业选择在香港挂牌，让聚集效应更加突出。我们预期在下阶段，A股与港股市场将具有更强的互补性，并合力彰显中国经济长期高质量增长的缩影。
Q2
30年来，中资企业已成为港股市场主力军。据港交所统计，1993年在香港上市的内地公司仅有40家，市值1460亿港元，占比不到5%；如今，在香港上市的内地企业已超1400家，市值接近28万亿港元，占比高达77%。您如何看待过去三十年，香港市场在助推内地企业走向国际资本市场方面发挥的作用？
许廷全：香港市场在向全球投资者介绍中国资产的过程中扮演着重要角色。香港地区本身具备中西融合的特性，放眼整个亚洲其金融相关专业人才数量和质量均较为出众，在与具备全球视野的投资者接轨的过程当中，能更高效的与海外沟通。由于资本市场法规与制度较早即臻为完备，在信息披露、投资者交流、卖方研究所服务与研究框架上更易与海外接轨，让海外投资者能够以习惯的型态研究并认识中国经济与中国企业。随着时间演进，如今各外资机构在投资区域市场的人员布局上亦逐步本土化，现阶段已进入了另一个新的纪元。
此外，在香港交易所在过去三十年中，进行过各式制度与新挂牌企业规范的调整，使得不少优秀的民营新经济企业，在期间透过香港的资本市场融资渠道实现了壮大发展资金的来源。如今这些优秀民营经济企业在香港市场中已发挥着重要的市场影响力。随着香港市场新制度的不断调整，更多互联网、创新药等新经济企业，有望选择香港市场作为挂牌首选。
Q3
过去三十年是内地与香港市场互联互通不断深化的三十年，您如何总结互联互通过往的发展历程？
许廷全：过往这三十年，我们见证了香港市场通过引入H股而从一个“以香港本地企业为主”的资本市场，逐步成长茁壮为“全球投资中国的门户”。在国企与民企三十年的精进经营与努力下，获得了更多海外投资者的关注与认同，也见证了多领域知名企业成为全球级别龙头的成长过程。
Q4
从H股（或者港股）投资角度，您的投资理念和投资策略在过去有哪些变化？您认为背后影响H股投资价值的核心因素是什么？
许廷全：从投资者结构而言，近年随着沪深港通开启后，南向资金的比重逐步提升，相较于原先在香港市场中属性较偏长期性质的投资者，南向资金结构有所不同，其中有两个主要来源且具备不同风格，一类是偏向交易预期、主题投资以及较短的操作周期。另一部分则为偏长线的保险等追求稳定回报的资金，以高股息、高分红投资策略为主。
投资理念上，我们持续追求寻找中国经济转型过程中长期具有结构性增长机会的行业与投资机会，我们希望通过持续捕捉到与市场存在一定认知差且盈利具备有上修机会的优质企业创造超额收益。
在投资策略上，可能除了一些三年以上长期机会的配置外，我们也会适时的参与具备有基本面支撑的短期主题投资机会，但这不会是我们主要配置重点所在。此外有鉴于成长股过往几年受到政策不确定性影响以及海外宏观升息等变量影响，我们认为成长股的投资潜力与机会，在下阶段将有机会获得体现。
影响H股的投资核心价值要素，包括了中国宏观经济与政策方针、企业盈利长期增长变化、海外宏观政治经济环境、货币政策与市场资金流动性变化、汇率波动等。
Q5
随着资金逐渐“南下”，港股市场资金结构也悄然发生变化。此外，今年6月，港交所推出“港币-人民币双柜台模式”“双柜台庄家机制”，进一步畅通内地与香港资本市场的互联互通渠道。您认为，未来“南下”资金是否会增多，话语权是否会扩大？
许廷全：自2021下半年以来相关单位即多次表示研究推进相关交易柜台，放开港股通南向投资者得以人民币计价具体措施。当前推出初期为香港本地人民币柜台交易，后续将进一步纳入港股通交易，我们预期未来潜在增量交易资金仍将多数来自于港股通投资者。对于南下投资者而言，人民币柜台有助于缓和汇兑风险、提升南向交易的便利性。
Q6
站在目前角度，如何去评价港股市场的投资价值？
许廷全：我们若拿长期估值进行对比，当前港股市场毋庸置疑已经处于严重低估的位置，若横向与海外其他市场相较，亦是处于相对折价。
就短期而言，宏观环境导致外资一定程度上流出港股市场，迭加美联储升息节奏不定与硅谷银行事件影响，使得港股市场出现较大幅震荡。但从企业盈利角度以及估值角度观察，无疑当前很多企业在盈利有所修复且估值较低情况下，具备有较好的投资价值，且在多个行业都能找到相应的机会。
中期而言，随着国内刺激政策逐步出台，加上本轮美联储升息逐步迈入终点，全球库存周期重新进入回补阶段。我们对于中期的景气修复是具备有正向期待的。若用两年的维度去观察，未来一段时间，中国经济增长增速对比全球不少地区仍具备有较好的成长性，一些具备有长期结构性增长机会的企业将更有表现空间与机会。
长期来说，香港市场与A股市场挂牌企业具备有一定的互补性，尤其足以代表新经济的硬科技升级、互联网巨头、创新医药领域以及大消费等，众多优质企业均在港股市场挂牌。下阶段尚有更多包括中概互联网与造车新势力等新兴领域企业有望回到港股双重或第二上市，这些均有望让港股市场的长期活力愈发显现。
下一篇 通化金马的阿尔茨海默新药赌局
